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期权套保本身就是一场赌局

发布时间:2021-01-07 14:15:10 阅读: 来源:跳线机厂家

——简评东航期权套保失误

继中国国航去年11月爆出燃油套期保值业务亏损31亿元之后,东航更是惊爆套保造成62亿元巨额浮亏。然而同是参与套保业务的中粮油脂部2008年盈利高达30亿元。他们不仅依靠套保业务安全渡过国际原材料市场暴跌的难关,还获得了自油脂部成立以来最好的年度收益。

套保到底是魔鬼还是天使?在我看来,套保业务对于现货企业来说是一把不得不用的双刃剑。对于传统加工制造业、运输业来说,激烈的竞争造成企业利润微薄,原材料价格大幅波动,势必对企业盈亏产生巨大影响,从这个角度来说,套保不得不用。

卖期权来回赔钱?

东航期权交易年报显示,截至2007年12月31日,根据签订的航油期权合约,该公司“需”以每桶50美元至95美元的价格购买航油约7,980,000桶,并以每桶43美元至115美元的价格出售航油约2,300,000桶。此等合约将于2008年与2009年间到期。

根据该公司“必须”进行上述操作进行推断,他们可能是卖出了约798万桶行权价格在50至95美元的看跌期权,同时卖出了约230万桶行权价格在43至115美元的看涨期权。

2007年底至2008年7月中旬,国际原油价格(以此为参考)从每桶95美元左右一路飙升至最高超过147美元(原油指数),在此过程中,中航油所卖出的看涨期权将很可能被行权,从而产生230万桶价格在43至115美元的空头头寸。根据目前东航亏损情况推测,这部分空头有可能已经在高位被逼砍仓而形成实际损失。

2008年7月下旬以来,国际原油价格从147美元高位崩溃,暴挫至40美元以下。在此期间,95美元至50美元看跌期权价格逐一被击穿(相当于暴跌过程中持有了798万桶多头头寸)。由于可能缺乏有效的止损措施,这部分看跌期权可能仍然持有从而造成严重亏损。

卖出期权风险无限?

有期货专家点评,“东航不应该做这样的期权合约,这就像是一种赌博,赌赢了赢点小钱,赌输了可能东航自己都不知道损失会多大,风险是无限的。”

对这个观点我部分赞同。卖出期权理论收益有限,而风险可能无限。但是在期权市场上,一般都是“买方不如卖方精”,卖方相对来说是处于有利地位的。因为期权的时间价值呈抛物线衰减,临近行权时间,折旧会比汽车还快。

期权操作成功与否,主要取决于交易员对期权到期日之前市场波动的预期。东航操作的失误,部分归咎于他们对于航油市场长期走势判断的失误。在大牛市和大熊市中,他们采用了区间交易策略,以图摊平成本。平摊成本或者损失,可能是最容易让交易商破产的一个办法。

从期权合约来讲,东航所签订的期权合约,行权价格过于分散,不利于进行止损保护。期权到期日比较远,导致时间价值衰减较慢,卖方面临的不确定性更多,承担的风险也较大,不利于风险控制计划的执行。

另外,我认为操作中比较严重的失误,是在签订期权合约之前,没有明确的风险控制计划,在市场明显出现了不利于期权组合变动的时候,没有有效的措施来减少损失。

让期权成为套保的天使

企业合理运用期权,期权会成为套保的天使。现货企业对于期权的运用,主要包括两种:一是花费较低的成本购入远期、行权价格较远的看涨、看跌期权,以较小的成本应对巨额的市场风险。据传今年中纺在牛市顶部附近购买了大量看跌期权,有效规避了国际大豆市场暴跌的风险。

二是在企业认为原材料市场已经接近成本价格或者底部区间,可以考虑做卖出看跌期权,同时买入期货和看涨期权的组合。其中卖出看跌期权同时买入期货的做法更加有效。卖出适量看跌期权,可以部分降低抄底成本。而且现货商是天然的多头,即使低位少量看跌期权被行权,也可以作为点价。

当然,期权操作中最重要的是头寸规模的控制。国内部分企业期权敞口头寸动辄达到年度采购量的30%-50%,已经严重超过了企业风险承受能力。套保企业需要编制套保头寸表,详细统计企业的原材料库存情况,比照期货头寸,形成综合的净头寸。这部分净头寸就是企业套保所面临的敞口风险。企业风险管理团队需要跟据市场情况对这个敞口风险进行动态控制。在实际操作中,一般情况下不建议敞口风险大于1个月的采购量。

(作者系国内某油厂董事长助理,作品有《操盘芝加哥》)

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